晨会聚焦231020

  互联网行业快评:2023年9月电商数据：-双节带动线下消费走强，线上化率小幅回落

  计算机行业2023年10月投资策略：GPT4-V推动多模态应用，机器人是极佳落地场景

  计算机行业快评:美国收紧对华AI芯片出口政策点评-高端AI芯片进口将进入真空期，看好国产芯片的发展

  汽车行业专题:汽车智能化月报系列（八）-FSD BETA累计行驶里程突破5亿英里，小鹏科技日24日亮相

  国信周频高技术制造业扩散指数小幅为负。截至2023年10月14日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得-0.2，连续两周处于收缩区间。国信周频高技术制造业扩散指数B下行至63.2，扩散指数C为-17.49。从分项看，本周DRAM价格小幅回升，半导体产业链景气度见底回升；六氟磷酸锂价格持续下行，新能源相关产业景气度仍处于探底过程，丙烯腈价格出现小幅下跌，航空航天产业链景气度转升为减；其余分项均与上周持平。

  高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格380元/千克，价格与前次持平；丙烯腈价格9850元/吨，价格下降50元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格1.0370美元，较前次上涨0.0210美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报1.94美元/片，较前次上行0.12美元/片；六氟磷酸锂价格9.45万元/吨，较前次下行0.10万元/吨；中关村电子科技类产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与前次持平。总结来看，本周锂电池等相关产业景气度继续下行，航空航天产业景气度转为下行，半导体产业链与景气度重回上行，其余则与前次持平。

  高技术制造业政策动向上，10月12日，高精尖产业创新生态论坛在北京举办。据会议获悉，“北京已培育出2个万亿级产业集群、5个千亿级产业集群，国家级专精特新‘小巨人’数量位列全国各城市之首。”北京高技术产业增加值占GDP比重达28.4%。

  高技术制造业前沿动态上，据新华社报道，长光卫星技术股份有限公司通过自主研制的车载激光通信地面站，与“吉林一号”星座MF02A04星开展了星地激光高速图像传输试验并取得成功。这标志着长光卫星已成功实现星地激光高速图像传输全业务链的工程化。

  风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济提高速度下滑。

  互联网行业快评:2023年9月电商数据：-双节带动线下消费走强，线上化率小幅回落

  9月份，社会消费品零售总额39,826亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额35,443亿元，增长5.9%。1—9月份，全国网上零售额108,198亿元，同比增长11.6%。其中，实物商品网上零售额90,435亿元，增长8.9%，占社会消费品零售总额的比重为26.4%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长10.4%、9.6%、8.5%。

  国信互联网观点：1）整体：吃类和线%。分品类看，必选类目带动整体社零增速回暖：受中秋节送礼团聚需求带动，9月烟酒类、粮油食品类、饮料类限上零售额分别增长23%、8%和8%。分渠道看，线下零售增速略快于线月实物商品网上零售额录得1.1万亿元，同比+4.6%，两年CAGR为7.4%，线）线月线上吃类、穿类和用类零售额增速10.4%、9.6%和8.5%，受益于中秋佳节，吃类增速环比回升，穿类用类增速相较1-8月各类零售额增速均有不同程度下滑。

  电商板块我们的推荐顺序为拼多多、阿里巴巴。拼多多超高的性价比的心智顺应目前消费潮流，预计拼多多GMV和货币化率进一步带动收入快速地增长，海外电商进展顺利，亏损可控，推荐拼多多（PDD.O）。外部竞争缓和，阿里巴巴电商份额逐步企稳，子公司菜鸟递交招股书拟在港独立上市，有利于公司整体估值提升，推荐阿里巴巴-SW（9988.HK）。

  计算机行业2023年10月投资策略：GPT4-V推动多模态应用，机器人是极佳落地场景

  多模态模型历经多个阶段的发展，性能实现飞跃，现为AI大模型的新方向。多模态模型综合不一样数据来进行分析处理，拥有更高的准确性和鲁棒性，更贴近人类学习模式。随着大模型时代的到来，多模态技术快速地发展，如OpenAI的GPT系列不断推出新版本，提升了语言生成、逻辑推理以及多模态解决能力，预计将在各领域得到普遍应用。该系列模型慢慢地加强的功能和性能，标志着AI发展的新阶段。

  多模态模型的发展趋势包括视觉理解、视觉生成、统一视觉、LLM支持以及多模态Agent，并从专业性向通用性改变，应用性增强。近期研究表明，多模态大模型发展趋势涵盖了：1）视觉理解，涉及对图像信息进行深入解释；2）视觉生成，特别是生成符合人类意图的图像等内容；3）构建统一视觉模型，该方向面临多重挑战，但在CV领域未来的应用中非常有价值；4）LLM支持的多模态大模型显示出强大的跨模态理解能力；5）多模态Agent是当前研究的前沿方向，旨在通过将多个专家模型与LLM相结合来解决复杂的多模态理解问题。此外，多模态大模型已开始向通用方向转变，并在文本、图像、音视频等多个领域展现出应用潜力，如教育、办公、遥感、医疗和工业等领域。

  机器人是多模态AI优质落地场景，商用落地有望加速。多模态模型融合视频、语言、文字等多方面能力，使得机器人能够将不同感知渠道获取的信息整合起来，形成更全面、准确的环境认知，从而更高效地应对复杂多变的任务需求。多模态大模型的应用在机器人领域有充分的发挥空间。经过程序控制机器人、自适应机器人和智能机器人三波发展浪潮，智能人形机器人成为发展的新趋势。特斯拉打通了FSD和机器人的底层模型，Optimus采用端到端神经网络训练运行，实现视频信号输入，控制信号输出。尤其Optimus在23年的快速迭代进步，市场对人形机器人的产业落地预期将提前，Optimus有望成为最快实现规模化商用的机器人。根据第三方预测，GGII预计到2026年全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达到3.5%，市场规模超20亿美元，到2030年全球市场规模有望突破200亿美元。AI和机器人的持续融合也将逐步推动具身智能的发展，目前微软、谷歌等巨头均已在加大该领域投入。

  投资建议：随着GPT-4V的推出，多模态将逐步扩大AI的应用场景范围，机器人也是极佳的多模态AI应用场景。此外，随着AI大模型成本下降与技术发展，AI应用产业将快速进步。建议着重关注AI应用、多模态、机器人领域相关个股，如萤石网络、宝信软件、金山办公、科大讯飞。

  计算机行业快评:美国收紧对华AI芯片出口政策点评-高端AI芯片进口将进入真空期，看好国产芯片的发展

  2023年10月17日，美国升级了针对人工智能（AI）芯片的出口管制规定，在芯片性能、渠道、黑名单多维度限制美国企业对华出口AI芯片。

  国信计算机观点：1）美国升级对华出口AI芯片管制规定，芯片性能+渠道+实体清单多维度限制对华出口。在芯片性能维度，采用TPP和PD双指标限定，但本次并未进一步限制芯片互联带宽；在渠道维度，要求美国企业向全球40+国家出口先进芯片须取得政府许可，对华出口渠道进一步收缩；在实体清单维度，将壁仞科技、摩尔线家中国GPU企业列入实体名单。2）中国高端AI芯片进口将进入真空期，看好国产芯片的发展。3）投资建议：国内AI芯片厂商发展迅速，单卡算力、精度、集群能力等参数快速提升，配套软件持续完善，有望实现AI芯片国产替代。建议关注昇腾链相关企业（包括服务器分销商、零部件厂商、昇腾运维厂商）以及其他国产AI芯片公司。4）风险提示：美国对华出口管制进一步加码，国产AI芯片研发进展不顺利，国产AI芯片生态发展缓慢等。

  汽车行业专题:汽车智能化月报系列（八）-FSD BETA累计行驶里程突破5亿英里，小鹏科技日24日亮相

  从数据流的角度把握汽车智能化核心要素。当前的汽车智能化围绕数据流进行演进，数据流从获取、储存、输送、计算再应用到车端实现智能驾驶、应用到人端通过视听触等五感进行交互。

  行业新闻：1）FSD BETA累计行驶里程突破5亿英里；2）蔚来增强领航辅助NOP+从高速进入城区；3）小鹏G9 2024款MAX版占比超80%，小鹏科技日24日亮相；4）阿维塔开启无图智驾NCA ，年内实现不依赖高精地图的高阶智驾功能全国覆盖；5）毫末智行连推三款千元NOH产品，加速城市辅助驾驶落地；6）投影大灯、AR-HUD、光场屏等助力问界M9。

  高频核心数据更新：1）800万像素摄像头占比持续提升。2023年8月，前视摄像头渗透率为53.5%，其中800万像素摄像头占比为8.8%，同比+7.1pct，环比-1.4pct；2）高阶算力无人驾驶芯片占比持续提升。2023年8月，无人驾驶域控制器渗透率为8.9%，其中英伟达、地平线、特斯拉FSD、华为芯片占比分别为25.2%、13.3%、39.5%、1.6%，同比分别+13.8、+8.5、+0.0、+1.6pct，环比分别-8.4、-3.3、+14.6、-1.0pct。

  智能驾驶：标配L2级及以上功能的乘用车渗透率8月同比+9pct。2023年8月，乘用车行业L2级及以上渗透率为36%，同比+9pct。1）传感器：渗透率角度，前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达8月的渗透率分别为53.5%、50.5%、1.6%，同比分别变动+0、+2、+0pct，环比分别变动+0、+0、-1pct。2）域控制器：2023年8月，乘用车无人驾驶域控制器渗透率为8.9%，同比+3.9pct，环比+1.2pct。

  智能座舱：大屏化产品、HUD、座舱域控制器等单品渗透率持续提升，本土企业崛起。从渗透率看，10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、智能座舱域控制器8月渗透率分别为76%、45.5%、9.8%、17.3%，同比分别变动+22、+9、+2、+10pct，环比分别变动+0、-1、-1、+0pct。

  智能网联和车身电子：车身域控制器渗透率持续提升。2023年8月，乘用车车身域控制器渗透率为12.9%，同比-0.1pct，环比-0.8pct。

  投资建议：整车核心推荐比亚迪、小鹏汽车、吉利汽车。零部件基于数据流进行推荐：数据获取环节，推荐德赛西威；数据处理环节，推荐域控制器核心标的德赛西威、科博达、华阳集团、均胜电子；数据应用环节，推荐星宇股份、德赛西威、华阳集团、保隆科技、伯特利、上声电子。

  安踏体育(02020.HK) 海外公司快评:确立中期发展策略与目标，迈入高质量增长阶段

  10月17日，安踏集团在京召开以“多品牌协同与价值”为主题的全球投资者大会，发布了未来3年（2024-2026年）的发展规划。

  国信纺服观点：1）集团战略：变成全球领先的多品牌体育用品集团，2025年实现中国市场占有率第一，2030年全球领先；2）安踏品牌：坚持大众定位、品牌向上，未来3年目标流水复合增速10%-15%；3）FILA：迈入高质量增长阶段，“三个顶级”策略，未来3年复合增速10%-15%；4）迪桑特：目标2023-2026年复合增速20%-25%，2026年流水目标百亿；5）可隆品牌：处于快速增长期，预计2023-2026年复合增速30%-35%；6）AMER：“5个10亿欧元”目标大部分已经实现；7）投资建议：中长期发展目标确立，多品牌驱动持续高质量增长，维持“买入”评级。短期看，公司三季度流水继续延续高质量增长、营运指标健康，四季度低基数将进一步加速。中长期看，公司明确未来3年集团发展策略与方向，确立各品牌流水增长区间目标。我们大家都认为，一方面，对于安踏主品牌，球星效应配合品牌向上举措，将推动专业品类势能升级；另一方面，多品牌矩阵潜力正逐步显现，推动集团市场占有率持续扩张，实现稳健高质量成长。维持盈利预测，预计2023~2025年归母净利润分别为97.6/115.2/131.4亿元，同比+29%/+18%/+14%，维持目标价至123-127港元，对应2024 PE 28~29x。看好户外品牌明年贡献利润弹性，今明两年公司业绩增长确定性高，当前位置具有较高估值性价比，维持“买入”评级。

  华鲁恒升(600426.SH) 深度报告:多业联产煤化工龙头，周期加成长再进一程

  公司是一家以化肥、化工生产经营为主的多业联产的新型化工企业，煤化工行业的领军企业之一。自2021年，公司将多元醇、己二酸及中间品业务划入新材料产品业务板块，叠加新投产产能贡献业绩。2022年公司营收中，新能源新材料产品/有机胺/肥料/醋酸及衍生品分别占48%/20%/18%/7%。公司新能源新材料板块相关这类的产品最重要的包含已内酰胺、尼龙6、己二酸、异辛醇和碳酸二甲酯等，产线丰富，拓展性强，增长可期；传统优势产品DMF、尿素、醋酸等构建公司坚固利润底。

  能源价格持续上涨，煤化工行业优势显现，低成本构筑核心竞争力。原油供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。我国能源结构仍然是“富煤贫油少气”，油气对外依存度高，煤化工行业不仅受到高经济性驱动，还具有替代能源的战略需求。煤化工在政策持续一直更新中实现可持续、高水平质量的发展。公司利用先进的煤气化技术助力公司提升效率，可持续发展，使用的多喷嘴对置式水煤浆加压气化技术是目前国内最先进的水煤浆气化技术之一，碳转化率可达98%，有效气体达83~85%。

  先进的煤气化技术助力公司提升效率，可持续发展。公司依托洁净煤气化技术，提高资源综合利用能力，打造了柔性多联产运营模式。公司煤气化平台主要生产工艺为空分--水煤浆气化-变换（未变换）-（甲醇或CO）-合成氨。公司利用洁净煤气化技术，将煤炭转化为合成气，再通过合成气深加工，生产出多种化工产品和肥料产品，形成了“一头多线”的循环经济模式。并且，公司会依据市场周期性变化和需求波动，及时进行产品间、系统间、园区间的联产联动，优化当期产品结构，提高综合效益。

  荆州一期项目进展顺利，新产能逐渐开始提供增量。截至2023年中报报告期，荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段，今年将顺利投产并实现达产。

  盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母纯利润是44.5/58.6/75.8亿元，对应EPS为2.1/2.8/3.6元，对应当前股价PE为15.2/11.5/8.9X。我们大家都认为公司股票合理估值区间在35.6-44.7元之间，今年动态市盈率17-21倍，相对于公司目前股价有12%-40%溢价空间。考虑公司经营水平优异和稳健且兼具成长性，维持“买入”评级。

  风险提示：产品价格下行及毛利率下降的风险；行业竞争加剧风险；资源依赖风险；安全环保风险；政策风险等。

  破产重整第三年，开启公司新篇章。企业成立于1993年，控制股权的人为豫联集团，主营业务包括电解铝、铝加工、煤炭三大板块，分别具备75/57/225万吨产能。由于公司早期主要设备均使用先进但价格高昂的进口设备，加之位于河南的电解铝产能受到采暖季停产影响，公司在2019年陷入ST危机，在2020年债权人向法院提出破产重整申请。2021年底公司重整计划执行完毕，并在2022年成功摘帽。重整计划给定了公司2021-2023年归母净利润数值应分别不低于6/8/14亿元，或合计不低于28亿元。今年是公司重整再出发的第三年，由于2021、2022年的归母净利润均超额完成业绩承诺，据经营方案，2023年的归母净利润应不低于11亿元。

  公司电解铝权益产能仍有提升空间，同时公司也是罐料加工龙头。公司具备25万吨火电铝和50万吨水电铝产能，目前权益产能50万吨，待对中孚铝业25%股权收购完成后，权益产能将提升至63万吨，仍有上升空间。此外，公司还布局了50万吨再生铝项目，形成“绿色水电铝+再生铝”双重低碳发展优势。目前拥有铝加工产能57万吨，基本的产品为易拉罐用罐体、罐盖、拉环，三类产品在总销量中占比80%左右，同时还有一台冷轧机组正在调试，投产后将具备69万吨产能。公司主要设备大部分进口，产品质量有保障，也已经通过了百威啤酒、可口可乐等厂商的认证，建立了稳固的销售渠道。

  电解铝触及产能天花板，供给无弹性，需求有韧性，冶炼利润持续增厚。截至2023年8月，国内电解铝开工率超过95%，达到历史上最新的记录，基本触及产能天花板，已失去供给弹性。2017年之后电解铝产能从以煤电为主的地区转入以水电为主的云南等地，水电供应稳定性不足，导致电解铝企业出现限电限产，使供给端更加脆弱，加剧供给瓶颈。需求端，2023年房地产竣工端向上的弹性较大，建筑地产领域对铝的需求量有望由2022年的757万吨增长至833万吨，同比增速10%。电解铝行业可能长期供需错配，电解铝企业利润不断增厚。

  盈利预测与估值：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.63/20.00/22.79亿元，同比+10.77%/71.97%/13.93%，EPS分别为0.29/0.50/0.57元。通过多角度的估值，我们大家都认为公司股票合理估值区间在3.59-4.10元之间，相较于公司目前股价有28.56%-46.80%溢价空间，首次覆盖给与“买入”评级。

  风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；铝价大幅度波动的风险；市场之间的竞争激烈导致产品毛利率下滑的风险；煤矿生产安全事故再次发生的风险。

  中天科技(600522.SH) 深度报告:光储通信景气高企，海缆打开长期空间

  国内老牌光纤光缆企业、海缆领军企业。企业成立于1992年，先后进入光纤通信/海洋装备/电网/新能源等领域，目前已在各细分线缆领域占据领头羊，海缆领域持续发力。2022年公司总营收402.7亿元，其中，光通信及网络/电力传输/海洋系列/新能源/铜产品分别占比23%/30%/18%/8%/13%。

  光通信/电力业务支撑基本盘，保持稳健增长。1）光通信：受益于国内5G基站以及智算中心的加速建设，行业景气度高启；公司作为光纤光缆老牌企业，市场占有率稳定，行业回暖带动公司营收规模和盈利能力提升；2）电力传输：十四五期间电网投资稳步扩大，特高压发展持续推进；公司特高压、高性能特种导线等高端产品突出，营收稳健增长，截至2023年8月28日，公司电网建设在手订单约120亿元，贡献稳定基本盘。

  海洋业务提供长期增长动能，海外市场广阔。1）国内海风建设逐步回暖：随外部环境好转，2023年下半年以来江苏、广东、山东等多地海风加速核准、招标，预计年底海风需求迎来向上拐点，2023-2025年国内海风新增装机量有望达到8/12/14GW。公司是国内领先的海缆海工供应商，坐拥江苏、广东以及山东生产基地，海缆产能储备达百亿元，订单份额国内第二，充分享受回暖红利；2）欧洲高端海缆市场空间广阔：近日欧盟将2030年可再次生产的能源发电目标提高至42.5%，欧洲各国2030年海风规划目标高达150GW，海外供应端产能紧缺，中国厂商机会大。中天科技海外高端海缆经验比较丰富，领先进行资源布局，2023年至今已陆续斩获丹麦Baltica 2海上风电项目、德国波罗的海Gennaker海上风电项目、沙特、缅甸、巴西以及墨西哥湾等项目，订单金额合计超40亿元。

  光储景气高企，进入放量期。1）光伏：公司具备丰富光伏项目经验，21年中标如东滩涂资源，光伏总包产值有望超过300亿元，带动新能源产业链全面提速；2）储能：公司可提供储能一站式解决方案，储能业务前景可期；截至2023年8月28日，公司新能源业务在手订单约30亿元。

  考虑到海风推进节奏以及宏观经济环境等影响，我们下调2023-2025年公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母纯利润是36/40/47亿元（下调前为38/48/61亿元），对应PE分别为14/13/11倍，估值处底部区间。看好公司海洋板块+新能源业务弹性和线缆及光通信业务稳定性，维持“买入”评级。

  比依股份(603215.SH) 深度报告:空气炸锅出口代工龙头，咖啡机有望拉动二次增长

  公司是我国空气炸锅出口代工龙头。公司以油炸锅起家，逐步成为全世界空气炸锅代工龙头，全球销量市占率超过8%；2022年切入咖啡机品类，开启多元化产品矩阵布局与扩张。公司以ODM/OEM业务模式为主，产品主销欧美，外销收入占比基本在90%左右；自主品牌比依BIYI尚处于培育阶段。2022年公司收入为15.0亿，归母纯利润是1.8亿，2018-2022年收入及利润的复合增速分别为24.8%、40.9%。

  空气炸锅行业：全球保有率处于低位，下游头部品牌格局稳固。空气炸锅面世较晚，与传统炸烤电器相比，空气炸锅少油健康、使用便捷，逐渐在全球实现普及。2022年全球空气炸锅规模接近50亿美元，而保有率仍处于低位，预计我国保有率仅13%，海外美国保有率30%左右而欧洲地区更低。行业格局来看，自主品牌与代工格局均相对集中，国内传统厨电龙头美九苏合计市占率超过50%，美国线%；代工领域，国内空气炸锅代工CR3预计24%。

  比依股份：空气炸锅技术扎实，新客户和老客户同步扩展。（1）技术扎实，保持高研发投入。公司较早布局空气炸锅技术，积累了丰富的技术储备和专利，2022年研发费用率4.3%保持行业领先。（2）自动化高效生产、快速响应。公司产品线较为集中，得以大规模应用自动化生产，在注塑、冲压、喷涂和装配等核心生产环节基本实现智能化生产。（3）客户优质稳定、新客户和老客户持续开拓。公司已进入飞利浦、纽威、德龙等全球众多知名品牌的供应链体系，2023H1与第一大客户飞利浦的新一轮合作周期确定，未来多品类的客户协同可期。（4）自有品牌再布局。2022年公司对自主品牌进行全新定位与布局，随着渠道覆盖率和运营能力的提升，有望贡献增量。

  咖啡机品类拓展顺利，有望复制空气炸锅的成功经历。全球咖啡机市场持续扩容，规模接近120亿美元。2022年公司切入咖啡机赛道，2023H1已完成数款半自动产品研发生产并形成订单，全自动咖啡机已进入立项阶段。基于客户端+研发端+生产端的多重协同，咖啡机有望成为公司二次增长的抓手。

  盈利预测与估值：预计2023-2025年公司归母净利润2.4/2.6/3.3亿元，利润增速为35%/9%/27%；每股盈利为1.28/1.40/1.78元。综合绝对和相对估值，我们大家都认为合理市值区间为41.5-48.8亿元，对应股价区间为22.18-26.10元/股，对应2023年PE为17-20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示：海外需求恢复没有到达预期；新品类开拓没有到达预期；行业竞争加剧；原材料价格大大波动；汇率大幅度波动。

  我国原油进口依存度约为七成，自产原油中海油产量占比约25%。我国是全球原油需求大国，近年来石油消耗量稳中有升，受限于资源禀赋，我国原油进口依存度约为七成，2022年进口量达5.08亿吨。国内自产原油中，中石化、中石油、中海油三家占比高达94%，其中中国海油是仅次于中石油的第二大国内原油生产商，约占中国原油产量的25%。

  持续增储上产，海内外新项目稳定放量。作为全世界领先的海上油气开采企业，多年来，公司从始至终坚持增储上产，近年来均维持千亿量级资本支出，使得公司净证实储量、储量替代率与净产量均维持较高水准。近年来，公司旗下渤海油田已发展成为国内第一大原油生产基地，海外圭亚那Stabroek区块成为海外产量增量主力军。

  严控桶油成本，作业费用具备行业一马当先的优势。公司将成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，增强成本竞争优势。桶油成本中DD&A占比较高，经过在勘探、开发以及在产老油田精细化管理等多方面努力，公司DD&A年年在下降，未来仍有一定降本空间。

  紧跟国内天然气行业快速地发展期，天然气板块享受增长红利。国内处于天然气的加快速度进行发展期，需求量增长潜力巨大。供给端随着勘探技术发展与进口管道建设，可有限满足消费增长。公司通过加强海上天然气和陆地非常规气的勘探开发力度，新项目开发将有力助推公司实现2025年天然气产量占比达到35%的目标。

  现金流水平稳健，注重股东回报，股息率高。公司资产负债率较低，现金流水平稳健，为公司长期发展奠定坚实基础。此外，公司注重股东回报，累积分红位居港股能源类企业第一，依据公司年报，未来两年公司全年股息支付率预计将不低于40%，全年股息绝对值预计不低于0.70港元／股（含税）。

  盈利预测与投资建议：公司未来5年将稳健增长，预计2023-2025年归母净利润1318/1422/1519亿元，同比-7.0%/+7.9%/+6.8%，EPS分别为2.77/2.99/3.19元。通过多角度估值，预计公司合理估值22.16-25.84元，相对于公司目前股价有9%-27%溢价空间。首次覆盖，基于油价保持高位运行和公司长期稳健业绩，给予“买入”评级。

  风险提示：原油价格大大波动的风险；自然灾害频发的风险；地理政治学风险；政策风险等。